主业增长大幅好于市场悲观预期,维持“买入”评级
   
公司披露2019年中报,2019H1营业收入972.97亿元,同比+6.95%,归母净利润137.50亿元,同比+7.37%,符合我们预期。公司空调主业表现优于市场悲观预期,同时家电多元化业务增长领先,短期内公司产业链优势地位强化降本及减税影响,中长期市场发展或向高能效产品倾斜,利好龙头公司。我们看好公司混改的未来前景,新大股东或带来更多战略性资源,公司全球化发展有望加速。我们维持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,维持公司“买入”评级。
   
空调内销维持市场领导地位,多元化发展,生活家电、智能装备增长领先
   
公司2019H1营业收入972.97亿元,同比+6.95%。分产品来看,2019H1公司空调收入同比+4.62%,达到793.24亿元。虽然产业在线数据显示,2019年1-6月,公司空调出货量为2539万台,同比-5.6%,但公司维持渠道力、产品力、品牌力优势,且并未跟进价格战,均价依然保持行业领先,整体空调收入表现大幅优于市场悲观预期。同时,公司继续提升家电相关产业多元化,2019H1生活电器业务收入25.61亿元,同比+63.60%,智能装备业务收入4.15亿元,同比+16.70%。
   
家电主业毛利率优化,未来市场发展方向利好高能效产品
   
公司凭借产业链优势地位,强化成本下降及增值税减税的正面影响。2019H1公司整体毛利率为31.76%,同比+0.95CT。其中,空调毛利率为36.02%,同比+1.65PCT。生活电器毛利率为28.20%,同比+11.16PCT,智能装备毛利率15.49%,同比+3.82PCT。考虑到2019年6月发改委联合7部门发布《绿色高效制冷行动方案》,未来空调市场或加速向高能效产品倾斜,公司产品优势有望进一步体现,空调毛利率或有提升空间。
   
促销保持终端竞争力,销售费用率提升1.86PCT
   
公司2019H1虽未跟进价格战,但通过促销手段增强终端竞争力,其中,公司销售费用率为10.59%,同比+1.86PCT。而管理及研发费用率较为稳定,管理费用率为1.90%,研发费用率为3.07%,均基本持平。考虑到公司重点推动多项核心技术自主研发,未来研发费用率或有所提升。财务费用为-11.18亿元(主要受利息收入同比+7.61亿元,汇兑损益同比-4.28亿元影响)。综上,2019H1,公司实现归母净利润137.50亿元,同比+7.37%,净利润率为13.98%,基本稳定。
   
混改稳步推进,未来全球化发展可期
   
我们维持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,参考行业2019年平均PE为12.64x。考虑到1)公司混改继续推进,有望在9月初公布受让方,公司治理优化及全球化发展有望加速。2)分红率恢复至近五成,未来仍有继续提升空间。3)MSCI提升A股纳入因子,外资流入布局核心资产,有望带动公司估值对标全球家电龙头。认可给予公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。