事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收 983.4亿元,同比增长 6.9%;归母净利润 137.5亿元,同比增长 7.4%。
   
点评:
   
Q2收入增长加速,上半年业绩超预期2019年上半年公司实现营收 983.4亿元,同比增长 6.9%;归母净利润 137.5亿元,同比增长 7.4%。其中,二季度营收增长10.3%,归母净利润增长 11.8%,营收业绩增速较 Q1提升明显。
   
分业务看,上半年空调营收 793.25亿元(+4.6%),是营收业绩增速超预期的主要因素。此外,生活电器营收 25.6亿元(约+8%),主要系晶弘冰箱并表所致。我们预计上半年晶弘冰箱营收 10亿左右,剔除并表因素后生活电器营收保持稳定。
   
面对较高渠道库存和疲软的终端需求,公司加大销售政策力度积极应对。上半年公司综合毛利率 31.02%,同比提升 1pct;同期销售费用率 10.6%,同比提升近 1.9pct;毛销差 20.4%,同比下降 0.6pct,主要系销售政策力度加大所致。
   
强化生产供应链管控,重在提升产线的市场响应速度。为深化格力电工漆包线业务发展,减少上游供应商的影响和约束,公司出资 14.5亿元收购南京华新有色金属有限公司。更值得注意的是,上半年公司已在多地设立格力物资供应有限公司,我们判断此举意在强化对供应商的掌控程度,提升自身生产线的柔性生产能力,进而灵活应对市场发生的变化。
   
占用供应商资金,转嫁资金压力,Q2经营现金流明显改善上半年公司经营现金流净流入额 164.6亿,其中 Q2经营现金流明显好转,主要系增加了用票据支付采购款的比例,结算方式的变化造成了公司经营现金流的改善。
   
新冷年新姿态,下半年格力将采取更积极的市场操作策略,平稳消化库存压力。面对上一冷年遗留的较高渠道库存,格力主动配合渠道降库存,在主动控产的同时调整新冷年目标、加大返利政策优惠等。我们认为随着上述政策的落实到位,2020冷年格力及其渠道商将采取积极、灵活的市场操作策略,譬如增加促销频率。品牌拉动下,格力的终端动销也将迎来边际改善。
   
盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年将实现净利润 285.2亿元、319.4亿元和361.3亿元,对应当前 PE 分别为 12倍、10倍和 9倍。短期看
   
随着新冷年更加积极的销售政策的执行,下半年代理商及终端的经营压力有望逐步缓解,合理控制库存,进而保证公司自身的营收稳定;长期看,随着空调进入新发展阶段,公司或也在酝酿生产、经营、销售的变革,并且格力集团股权转让方案落地后,公司或将加速推进变革。所以,无论是从短期还是长期来看,我们都不应对格力的成长前景过于悲观,静待边际改善的出现,因此我们给予“强烈推荐”评级。
   
风险提示:销售费用率上升、下半年价格竞争加剧