公司上半年业绩超预期。公司2019年上半年实现营业总收入983.41亿元,同比增长6.89%,归属于上市公司股东净利润137.50亿元,同比增长7.37%;其中Q2实现收入573.35亿元,同比增长10.30%,净利润80.78亿元,同比增长11.82%,Q2收入和业绩表现环比Q1大幅改善。
   
空调稳健增长,加大生活电器和智能装备投入。分品类看:1)格力空调收入793.27亿元,同比增长4.62%,在行业景气度整体承压时,仍获得稳健的收入增长。2)公司发力生活电器,通过“一镇一点”方式拓展渠道网点建设,受晶弘冰箱并表影响,生活电器收入25.6亿元,同比增速达63.6%。3)公司智能装备收入4.15亿,同比增长16.70%,新设立格力精密模具(安吉)有限公司,加大智能装备业务投入。分内外销看:公司上半年增长主要由内销贡献,内销增速为6.87%,外销增速为0.87%。展望三季度:随着公司库存逐步消化,库存成本与竞争对手差距逐步缩小,给后续公司更灵活策略提供基础,预计未来市占率将实现恢复性提升。
   
盈利能力稳定,现金流改善。受益于原材料成本下降,公司空调业务毛利率同比提升1.65pct至36.02%;生活电器毛利率大幅提升11.16pct至28.20%,智能装备毛利率提升3.82pct至15.49%。公司整体毛利率同比提升1pct至31.02%。公司上半年销售费用同比增长29.66%,销售费用率同比提升1.86pct,主要是由于在行业景气度较低时,公司加大销售政策力度导致,财务费用率受益于汇兑收益增加,同比下降0.79pct,管理费用率和研发费用率基本稳定,整体净利率小幅提升0.04pct。公司其他流动负债科目中的销售返利与期初余额基本持平,相比去年同期小幅提升4.67%。公司二季度末预收款为30.94亿,去年同期的20.76亿相比有所提升。公司应收账款109.7亿元,相比去年同期的567.5亿大幅减少,公司整体净经营活动净现金流同比增长84%。
   
期待公司混改落地,带来公司发展新篇章。此前珠海国资委明确要求,受让方能够改善公司激励和治理机制,为公司引入技术、产业协同等战略资源。预计随着本次混改落地,公司治理结构更趋合理,加快多元化布局。
   
盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年290、322和357亿元的盈利预测,对应PE11.3/10.2/9.2倍,公司竞争壁垒深厚,后续市场份额有望回升,股权转让落地后将带来公司估值修复,给予目标市值4000亿,目标价66.5元,维持“买入”投资评级。
   
风险提示:空调行业价格竞争导致行业整体盈利能力下降;原材料价格变动导致成本上升;股权转让存在不确定性。