四季度净利率或受出口和费用率提升拖累全年净利率水平。根据业绩预告,预计2018年公司净利率约为13%,同比下滑2pcts,而截止2018Q3公司的净利率仍是正向小幅提升的,我们认为主要是四季度净利率下滑拖累了全年水平:一方面由于潜在的关税提升预期下公司空调可能在四季度有集中释放现象拖累整体净利率,另一方面公司四季度或加大了销售返利的预提导致销售费用率同比提升。此外,公司提高了员工的人均薪酬,再度提升1000元/人的薪资水平,管理费用率或因此而提升。
   
空调仍是增长主要看点。据产业在线数据,2018年1-11月公司家用空调总销量同比增长8.45%,其中内销同比增长4.80%,出口由于低基数以及提征关税预期下集中释放同比实现高增长,增幅达18.88%。由于该口径数据未能切实反映出实际渠道库存变动,我们认为公司实际出货量增幅应高于产业在线统计数据,预计空调业务2018年实际贡献营收同比增长约37%。董总在大会上表示,未来格力仍将坚定以空调为主业的业务发展战略,我们认为空调行业的下行周期从18年已然启动,19年面临高基数、低迷终端需求、房地产政策不明朗等条件,行业或将进入下行周期后半场,尤其是来自价格方面的压力在19年将更为突出,但公司作为龙头具备较强的渠道和品牌护城河,有望在今年激烈的行业竞争中继续提升其市场集中度。
   
董事会换届落地,管理层不确定性隐患得到解决。本次大会通过了以董明珠总为主的新一届董事会任职人员,董总顺利连任,未来几年内公司管理层应仍以董总为核心进行领导,预计公司的发展战略延续此前方向,原先由于换届延期带来的市场担忧得到解决。新一任管理层在大会上承诺未来每年业绩将保证10%的增长,也给市场对于公司盈利水平后续是否能继续保持稳健增长的质疑带来一定程度的缓解。
   
依据公司指引,我们下调公司盈利预测,预计公司18/19/20年营收达2001.28/2223.71/2466.44亿元,归母净利267.41/305.42/338.22亿元,EPS4.45/5.08/5.62元,对应PE8.70/7.61/6.88倍,维持“增持”评级。
   
【风险提示】
   
地产景气度下行;
   
多元化推进不及预期;
   
原材料价格上涨。