事项: 2019年1月16日格力召开2019年第一次临时股东大会,完成董事会换届选举,董明珠顺利连任董事长。据公司业绩预告披露,2018年度预计实现营业总收入2000亿元-2010亿元,较去年同比增长33%-34%,预计实现归母净利润260亿元-270亿元,较去年同期增长16-21%。据此推算,其中18Q4预计实现营业总收入500亿元-510亿元,同比增长31%-34%,预计实现归母净利润49亿元-59亿元,同比下滑15%-30%。
   
评论: 营收目标顺利达成,行业库存良性运转。2018年公司2000亿收入目标顺利达成,在行业受地产以及库存周期影响整体走弱的背景下,格力仍然保持2018年全年33%-34%的营收增速,收入端表现优异。此外,本次临时股东大会提及珠海政府希望格力2023年营收达到6000亿元的目标。库存方面,根据调研显示,全行业渠道库存预计在3-4个月,格力保持相当略高水平,整体库存良性运转。
   
利润增速放缓,蓄力后续增长。根据公司业绩预告披露,单四季度预计实现归母净利润49亿元-59亿元,同比下滑15%-30%,略低于市场预期,我们认为主要原因系:1)公司在行业调整周期主动加大研发投入。据公司三季报,18Q3研发费用同比增长+131.83%,我们预计公司四季度研发费用大概率维持高位,软件及硬件方面的研发力度有望增加以保证公司产品力;2)海外市场大力开拓,整体毛利率预计将有所拉低。据2017年年报,格力2017年内销及外销毛利率分别为39.91%、10.53%,二者毛利率相差29.38pct。随着格力不断加大对海外市场的开发,海外销售占比有望继续提高,整体毛利率随着销售结构的调整预计将略有降低;3)员工薪酬上涨。2018年以及2019年初,格力均宣布了员工涨薪政策。我们认为2018年利润节奏的放缓,将为后续业绩增长创造更大的空间,本次临时股东大会公司亦承诺未来保持每年业绩增长10%。
   
立足空调主业,积极开拓多元化业务发展。此次董总成功连任董事长,有利于公司管理层的稳定,制定长期稳健发展规划。公司计划未来五年,格力仍将以空调主业为出发点,积极探索多元化布局。同时,公司明确了四大板块的发展方向:空调行业将始终置于发展的首位,同时计划实现对生活电器完全覆盖,在高端设备以及通信设备领域,格力将依赖自主创新能力,打造高端、品质稳定的产品,加快推进产品智能化、生产自动化、管理信息化,实现向国际化科技型企业转型。
   
盈利预测、估值及投资评级:我们略下调公司18/19/20年EPS预测至4.43/4.91/5.36元(原预测值:4.85/5.29/5.89元),对应PE分别为9/8/7倍。格力作为空调行业龙头公司,品牌壁垒优势明显,竞争格局预计将长期领先,近期行业频有积极政策,叠加分红预期有望恢复,维持“强推”评级。
   
风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。