龙头收入全面增长,维持“买入”评级
   
2019年4月28日公司披露2018年报,符合此前预期,2018年营业总收入2000.24亿元,同比+33.33%,归母净利润262.03亿元,同比+16.97%,扣非后归母净利润同比+20.83%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(公司2018年中期分红36.09亿元,2018年报分红90.24亿元,全年分红率48.21%)。我们预计公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元,维持公司“买入”评级。
   
主营产品力、渠道力、品牌力持续领先,收入保持较快增长
   
公司2018年营业总收入为2000.24亿元,同比+33.33%。其中,2018Q4总收入499.74亿元,同比+31.53%。2018年分产品来看,空调业务收入1556.82亿元,同比+26.15%(根据产业在线数据,2018年公司空调总销量+7.3%。其中,内销+3.4%、出口+18.8%。市场总份额达到32.8%,同比提升0.3PCT),生活电器业务收入37.94亿元,同比+64.90%,智能装备收入31.09亿元,同比+46.19%。分地区来看,国内主营收入1483.23亿元,同比+30.46%,海外主营收入222.70亿元,同比+20.42%。
   
原材料价格高位运行、折旧加快,毛利率承压
   
2018年原材料价格保持高位,同时公司2018年缩短了部分固定资产折旧期限,毛利率水平有所下降。公司2018年毛利率为30.89%,同比-2.74PCT。其中,2018Q4,毛利率为31.22%,同比-7.00PCT。分产品来看,空调业务毛利率为36.48%,同比-0.59PCT,生活家电毛利率为18.23%,同比-2.42PCT,智能装备业务毛利率为6.48%,同比+0.63PCT。分地区来看,国内主营毛利率水平为37.23%,同比-2.68PCT,海外主营毛利率水平为13.34%,同比+2.81PCT。
   
加强销售管控降销售费用率,提升员工报酬增管理研发费用率
   
2018年公司销售费用率为9.45%,同比-1.66PCT,“毛利率-销售费用率”为21.44%,同比下降1.09PCT。同时,公司提升员工报酬、增加折旧摊销等,管理及研发费用率均有提升,其中,管理费用率达到2.18%,同比+0.54PCT,研发费用率达到3.49%,同比+1.08PCT。同时由于汇率波动,公司汇兑损益减少13.75亿元,使得财务费用为-9.48亿元。2018年,公司实现归母净利润262.03亿元,同比+16.97%,其中,2018Q4,归母净利润50.84亿元,同比-26.75%。
   
龙头维持优势,看好未来增长
   
我们预测公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元,参考行业2019年平均PE为12.70x。考虑到1)治理结构或改善,公司有望加速向全球化龙头发展。2)分红率恢复近五成,有望进一步修复公司估值。3)MSCI提升A股纳入因子以及外资流入有望带动公司估值提升。4)对比三大白电,格力PETTM估值未来有望修复到14-16X区间,如果未来新进股东对公司业务协同有明显改进,公司估值或进一步提升。认可给予公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。