一季度收入盈利高基数增速放缓,符合预期,维持“买入”评级
   
2019年4月29日公司披露2019年一季报,2019Q1营业总收入410.06亿元,同比+2.45%,归母净利润56.72亿元,同比+1.62%,扣非后归母净利润51.14亿元,同比+22.16%。我们预计公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元,维持公司“买入”评级。
   
预计外销有所拖累,内销保持较高增长
   
公司2019Q1营业总收入410.06亿元,同比+2.45%。产业在线数据显示,2019年1-3月,公司空调出货量为1179万台,同比+0.17%,其中内销756万台,同比+3.4%,我们认为公司内销市场依然保持竞争优势,渠道力、产品力、品牌力具备较强护城河,增速领先行业,内销份额达到34.6%(同比+0.2PCT)。公司出口423万台,同比-5.16%,外销表现略弱于行业,市场份额为23.0%(同比-0.9PCT)。
   
优化员工薪酬机制,成本、管理及研发费用率有所提升
   
公司自2019年1月起对员工进行薪资调整,优化薪酬激励机制,短期对公司成本、管理及研发费用率有所提升。公司2019Q1毛利率为31.37%,同比-0.29CT。2019Q1公司销售费用率为10.17%,同比-0.70PCT,“毛利率-销售费用率”为21.19%,同比+0.40PCT。同时,我们认为由于职工薪酬提升,管理及研发费用率均有提升,其中,管理费用率达到2.16%,同比+0.18PCT,研发费用率达到3.01%,同比+0.24PCT。财务费用为-0.23亿元。2019Q1,公司实现归母净利润56.72亿元,同比+1.62%。
   
受非经常性科目影响,扣非后归母净利润同比增速较快
   
公司2019Q1非经常性损益科目合计5.58亿元,其中主要为政府补贴2.28亿元(主要为财政奖励、技改补贴、开发项目补助等)、金融资产相关损益3.35亿元(主要为投资收益、公允价值变动损益)。2018Q1公司非经常性损益科目合计13.96亿元,对比而言2019Q1非经常性科目有所减少,因此2019Q1扣非后归母净利润51.14亿元,同比+22.16%。
   
龙头维持优势,看好未来增长
   
我们预测公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元,参考行业2019年平均PE为13.01x。考虑到1)治理结构或改善,公司有望加速向全球化龙头发展。2)分红率恢复近五成,有望进一步修复公司估值。3)MSCI提升A股纳入因子以及外资流入有望带动公司估值提升。4)对比三大白电,格力PETTM估值未来有望修复到14-16X区间,如果未来新进股东对公司业务协同有明显改进,公司估值或进一步提升。认可给予公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。