公司发布2019年一季报
   
公司2019年Q1实现营业收入405.48亿元,同比增长2.49%,归母净利润56.72亿元,同比增长1.62%,扣非归母净利润51.14亿元,同比增长22.16%。
   
公司收入Q1增速有所放缓
   
根据产业在线数据,格力电器Q1空调销量为1179万台,同比增长0.2%,其中出口423万台,同比下滑5.2%,内销756万台,同比增长3.4%。我们认为首先地产后周期影响下空调行业整体景气度较低(Q1内销和出口增速分别为0.9%和-1.4%),此外由于企业之间的主动竞争加剧,在Q1进行降价促销,格力Q1面临一定竞争。 根据公司披露的与河南盛世和浙江盛世的关联交易情况,截止2018年年报披露日(4月28日),两家公司的拿货量分别为23.92亿元和8.88亿元,同比变化为+10.7%、-35.5%。
   
盈利能力稳定
   
公司2019Q1毛利率为30.59%,同比基本持平,期间费用率整体保持稳定,格力Q1销售费用率同比下降0.7pct、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别增长0.18、0.24和0.22pct;公司2019年Q1非经常损益合计为5.58亿元,去年同期为13.96亿元,差值主要在于投资收益(2018年Q1公司投资收益达13.16亿,19年Q1仅3.35亿),因此从扣非净利润角度看,格力依然保持较快的增长。
   
公司销售商品收到现金同比增长28.88%,高于收入端增速;公司经营活动产生的现金流量净额同比下降46.15%,主要是由于应收账款和预付账款比例增长较快,增速分别为44.69%和96.81%。2019年Q1其他流动负债为642.56亿元,环比Q4提升8.94亿,基本保持平稳。Q1预收账款基本保持稳定,环比Q4小幅提升4.5%。
   
公司促销活动进行中,期待公司多元化布局加速
   
公司4月19-28日推出提前抢五一活动,在终端加大营销投入,预计将给终端销售带来提振,后续可关注格力4月份整体零售增速数据,预计旺季销售将拉动公司整体收入增速改善;19年公司将在生活家电中加大产品研发和销售渠道布局;在智能装备、芯片、半导体等领域加快战略落地。
   
盈利预测与投资建议
   
考虑公司Q1业绩增速,我们小幅下调公司2019年-2021年净利润预测,对应分别为288.8、319.7和351.5亿元(前值294.44、325.90、360.5亿元),增速分别为10.23%、10.69%和9.95%,对应动态估值分别为11.94、10.78和9.81倍。Q1处于行业淡季,预计在旺季来临时公司收入和利润端有望改善,大股东拟转让公司15%控制权,公司治理存改善预期,维持买入投资评级。
   
风险提示:地产周期带来家电需求波动;原材料成本变动。