Q2报表收入增长略超预期,晶弘并表提升生活电器收入
   
分品类看,公司2019年H1空调业务收入793.2亿元,同比增长4.62%,对比内外销来看,公司2018H1内销收入同比增长6.87%,出口收入同比增长0.87%,我们预计,空调业务的收入增长主要来自于内销市场的贡献。公司H1生活电器收入25.61亿元,同比增长63.60%,绝对金额角度较去年同期增加约10亿元,预计主要是并表晶弘冰箱所致。
   
毛利率提升显著,费用率略有上升
   
上半年公司毛利率为31.02%,同比提升0.99pct,其中空调业务毛利率同比上升1.65pct至36.02%,从费用率看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.86、-0.02、-0.01、-0.79pct,销售费用相比上期增长较大主要由于公司加大销售政策力度所致,财务费用的减少主要是由于利息收入增加所致,汇兑较去年贡献正收益。
   
经营性现金流改善显著,预收款大幅度增长
   
从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产1454.30亿元,环比+5.70%,主要系公司经营持续改善所致,存货为201.81亿元,同比减少10.34亿元,调整新会计准则影响后,应收票据+账款为486.12亿元,同比+29.20%,和一季度环比+14.21%。从周转情况看,19H1期末应收账款+票据和应付账款周转天数分别为86.25和116.62天,同比-9.38和+16.55天,应付账款拉长有利公司现金流增长,公司总体周转率保持平稳。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额164.56亿元,同比+84.09%,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
   
多元化投资加速
   
公司积极进行多元化布局,旨在扩充产业链结构和整合产业优质资源,借助多元化人才、信息和创新优势,打造产业链更加齐全的国际化企业。
   
投资建议:公司整体二季度的表现优于预期,市场期待已久的股权转让方案也将于9月2日截止材料申报,意味着公司的混改进展进入了实质性阶段,公司作为白电龙头,渠道品牌优势显著,我们也期待混改之后公司发展的空间提升,我们维持目前的盈利预测,19-21年的净利润分别为288.33、317.66和352.49亿,净利润增速分别为10.04%、10.17%和10.97%,对应动态估值分别为11.6、10.5、和9.5倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:地产下行带动家电业务不景气、原材料成本上涨超预期