一、事件概述
   
4月29日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入405.48亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润56.72亿元,同比增长1.62%;实现扣非归母净利润51.14亿元,同比增长22.16%。
   
二、分析与判断
   
一季度业绩实现稳健增长
   
报告期内,公司营收、归母净利润分别同比增长2.5%、1.6%,业绩实现稳健增长;扣非增速22.2%明显快于归母净利润增速,主因当期投资收益、公允价值变动损益较去年同期减少9.82亿元。销量方面,根据产业在线数据,一季度格力空调销量增长0.17%,其中内销增长3.42%,出口下滑5.16%。
   
盈利能力整体较为稳定
   
报告期内公司销售费用率同比下降0.70pct至10.17%,管理费用率、研发费用率分别上升0.18pct、0.24pct至2.16%、3.01%,财务费用率上升0.22pct至-0.06%,期间费用率整体微降0.05pct至15.28%。盈利能力方面,公司毛利率同比下降0.27pct至30.59%,受益于投资收益和其他收益增加,净利率微降0.12pct至14.05%。
   
公司资产质量仍较为优异
   
Q1公司经营性净现金流同比下降46%至77.33亿元,预计与存货上升有关(同比增加61亿元至212亿元);资产负债表方面,Q1末预收账款102.35亿元,相较同期下降17%,显示终端需求仍有一定压力;但其他流动负债(主要是销售返利)同比增加23.65亿元至642.56亿元,公司账面现金+其它流动资产+应收票据规模1690亿元,同比增加291亿元,资产质量仍较为出色。
   
三、投资建议
   
预计2019-2021年实现基本每股收益4.83、5.42、5.99元,对应PE分别为12X、10X、9X,公司作为行业一线企业可获得估值溢价。公司具备品牌、渠道、产品护城河,治理结构改善亦有望提升公司经营效率,维持“推荐”评级。
   
四、风险提示
   
原材料价格大幅波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧。